Hook
Họ tuyên bố sẽ mua 5% tổng cung Zcash. Họ nắm giữ 1.57 tỷ USD ZEC ở đỉnh. Nhưng giá trị thị trường của công ty chỉ còn 74 triệu USD. Và bây giờ, họ quay sang bán thuốc ung thư.
Cypherpunk Technologies, công ty do Winklevoss điều hành, vừa công bố chuyển hướng từ tích lũy ZEC sang phát triển dược phẩm — sau khi lỗ 37.8 triệu USD chỉ trong nửa đầu năm 2026. Con số này không phải là một cú sốc. Đó là một tín hiệu cảnh báo cho toàn bộ cộng đồng crypto: kho bạc số không phải là phao cứu sinh.
Context
Cypherpunk Technologies ra đời với sứ mệnh rõ ràng: trở thành kho bạc Zcash lớn nhất, mua liên tục ZEC với giá trung bình 341.84 USD, và nắm giữ 5% tổng cung. Họ thậm chí còn phát hành cổ phiếu trên sàn Nasdaq để huy động vốn cho chiến lược này. Kết quả? Họ chỉ mua được 323,394 ZEC — tương đương 1.92% tổng cung — và đang lỗ nặng.
Nhưng câu chuyện không dừng lại ở đó. Công ty đã âm thầm chuyển hướng sang lĩnh vực y sinh: mua lại công ty dược phẩm đang thử nghiệm Sirexatamab, một loại thuốc điều trị ung thư đã thất bại ở giai đoạn 2. FDA vẫn cấp phép nhanh, nhưng cần thêm 270 bệnh nhân cho thử nghiệm giai đoạn 3. Vấn đề: họ chỉ còn 7.6 triệu USD tiền mặt.
Core Insight
Đây không phải là một "pivot chiến lược". Đó là một cuộc giải cứu khỏi thảm họa tài chính. Hãy nhìn vào con số:
- mNAV 0.47x: Công ty có tài sản ròng 1.57 tỷ USD (ZEC + tiền mặt) nhưng chỉ được định giá 740 triệu USD. Thị trường đang nói rằng "tôi không tin ZEC của anh có thể bán được với giá đó".
- Lỗ 37.8 triệu USD trong 6 tháng: Với tốc độ này, 7.6 triệu USD tiền mặt chỉ đủ sống thêm 2 tháng. Không có dòng doanh thu từ ZEC, không có phí giao thức — chỉ có chi phí hoạt động và nghiên cứu.
- Tỷ lệ ZEC/cổ phiếu chênh lệch: Nếu công ty bán hết ZEC, mỗi cổ phiếu sẽ nhận được 1.57 tỷ / 740 triệu = 2.12 USD giá trị ZEC. Nhưng cổ phiếu đang giao dịch ở mức 0.96 USD (sau tính toán quyền chọn). Điều đó có nghĩa là thị trường đang discount 54% giá trị kho bạc.
Tôi đã từng audit những hợp đồng ICO năm 2017. Tôi đã thấy những dự án huy động 25 triệu USD rồi biến mất. Nhưng chưa bao giờ tôi thấy một công ty đại chúng lại có thể đốt tiền một cách có hệ thống như vậy. Kho bạc ZEC không phải là một chiến lược tài chính — nó là một cái bẫy thanh khoản.
Hãy nhìn vào Sirexatamab: thuốc này đã thất bại ở phase 2 vì không đạt được tiêu chí chính về sống thêm không tiến triển. Họ đổ lỗi cho "thiếu năng lượng thống kê". Trong ngành dược, đó là cách nói lịch sự cho "thuốc không hiệu quả". FDA cấp phép nhanh không phải vì thuốc tốt, mà vì nhu cầu điều trị ung thư cao. Cơ hội thành công phase 3? Dưới 10%.
Contrarian Angle
Nhiều người cho rằng việc chuyển hướng này là tốt cho Zcash: công ty sẽ không còn mua ZEC nữa, giảm áp lực cầu? Sai. Nếu Cypherpunk cần tiền mặt cho thử nghiệm thuốc, họ sẽ phải bán ZEC. 323,394 ZEC là một lượng lớn — khoảng 1.9% tổng cung. Nếu họ bán dần, giá ZEC sẽ chịu áp lực giảm mạnh.
Nhưng góc nhìn ngược lại: có thể công ty sẽ tìm cách vay mượn bằng ZEC thay vì bán. Họ có thể dùng ZEC làm tài sản thế chấp để vay stablecoin. Điều này giảm áp lực bán, nhưng tăng rủi ro thanh lý nếu giá ZEC giảm. Một vòng xoáy tử thần điển hình.
Tôi từng thiết kế quản trị DAO cho Uniswap năm 2020. Tôi biết giá trị của một kho bạc phi tập trung. Nhưng Cypherpunk không phải là một DAO. Nó là một công ty tập trung với một Winklevoss ở đầu. Khi lãnh đạo quyết định chuyển từ crypto sang dược, họ không cần vote. Họ chỉ cần ký giấy. Đây là bài học về quyền lực tập trung trong thế giới phi tập trung.
Takeaway
Đừng để bị lừa bởi những câu chuyện đẹp. Một kho bạc crypto không thể thay thế cho dòng tiền dương. Cypherpunk đã mất 37.8 triệu USD trong 6 tháng, và bây giờ họ đang đánh cược vào một loại thuốc ung thư có tỷ lệ thành công 10%. Nếu thua, họ sẽ bán ZEC. Nếu thắng, họ sẽ bán ZEC để tài trợ cho sản xuất.
Zcash không cần một công ty như vậy. Cộng đồng cần một giao thức tự chủ, không phải một người giám hộ có thể phá sản bất cứ lúc nào. Hãy nhìn vào con số, đừng nhìn vào câu chuyện. Và hãy nhớ: khi một công ty crypto chuyển hướng sang dược phẩm, đó không phải là sự đa dạng hóa — đó là sự đầu hàng.