Open Interest trên Bitcoin Futures vừa chạm mức thấp nhất 6 tháng, trong khi hashrate lại đang ở đỉnh cao lịch sử. Đây là một tín hiệu kỳ lạ: nỗi sợ đang rời khỏi thị trường phái sinh, nhưng những người đào thực sự vẫn đang đặt cược vào tương lai. Giữa lúc này, một cuộc tranh luận đang âm ỉ: liệu đáy của chu kỳ này đã đến, hay khái niệm ‘chu kỳ’ đã chết?
Benjamin Cowen, một nhà phân tích kỹ thuật kỳ cựu, đưa ra một con số đầy ám ảnh: 69-73 ngày nữa, thị trường sẽ chạm đáy. Anh ta dựa trên mô hình ‘Nearest Neighbor Matching’, so sánh số ngày hiện tại (1,363) với các đáy lịch sử (1,432 và 1,436 ngày). Trong thế giới của Cowen, lịch sử lặp lại một cách chính xác đến từng ngày. Nhưng từ góc nhìn của một người từng thiết kế cơ chế quản trị cho các DAO, tôi thấy điều này giống như một hợp đồng thông minh chỉ dựa trên hai điểm dữ liệu—rủi ro ‘overfitting’ là cực kỳ cao.
Phía đối diện, Fidelity, Bitwise và Grayscale đang nói về một ‘sự chuyển pha cấu trúc’. Họ chỉ ra một dữ liệu khiến tôi phải dừng lại: Bitcoin vừa đạt ATH, nhưng chỉ vài tháng sau, biến động một năm lại chạm mức thấp nhất lịch sử. Trong quá khứ, ATH luôn đi kèm với sự hỗn loạn. Còn bây giờ, nó giống như một ‘cú đâm thầm lặng’, không có panic sell, không có capitulation. Từ kinh nghiệm vận hành một DAO trong bear market 2022, tôi biết rằng khi cộng đồng ngừng hoảng loạn, đó thường là dấu hiệu của một sự thay đổi sâu sắc hơn.
Điểm mấu chốt là dòng vốn ETF. Những quỹ này đang hoạt động như một bộ đệm thanh khoản khổng lồ. Họ mua và nắm giữ, không giao dịch. Điều này vô tình ‘đóng băng’ nguồn cung, làm méo mó các tín hiệu on-chain truyền thống mà các nhà phân tích chu kỳ thường dùng. Nếu bạn nhìn vào MVRV Z-Score, nó có thể báo hiệu ‘quá nóng’, nhưng thực tế là lượng Bitcoin có sẵn để giao dịch đang giảm. Đây là một điểm mù mà Cowen có thể đã bỏ qua.
Nhưng tôi cho rằng cả hai bên đều đúng, chỉ là ở những thang thời gian khác nhau. Mô hình của Cowen là một phép toán tự tham chiếu chặt chẽ. Trong 69-73 ngày tới, nếu giá giảm thêm 15-20%, nó có thể chạm đúng ‘đáy toán học’ của anh ta. Nhưng đó sẽ là một đáy kỹ thuật, không phải là một đáy tâm lý. Còn các tổ chức đang nói về một sự thay đổi vĩ mô, nơi mà Bitcoin không còn là một tài sản ‘risk-on’ thuần túy nữa. Nó đang trở thành một lớp cơ sở hạ tầng.
Từ góc nhìn của một người từng mất trắng trong ICO 2017, tôi thấy sự nguy hiểm của việc tin vào một con số duy nhất. Dự đoán chính xác đến từng ngày thường mang lại cảm giác an toàn giả tạo, dẫn đến giao dịch quá mức. Điều quan trọng không phải là đáy có đến vào ngày 69 hay ngày 73, mà là liệu bạn có hiểu được cấu trúc thị trường đang thay đổi như thế nào không. ETF đã thay đổi ‘hành vi’ của đồng coin, nhưng chưa thay đổi ‘bản chất’ của nó.
Câu hỏi thực sự không phải là ‘Khi nào đáy?’, mà là ‘Đáy của cái gì?’. Nếu bạn đang tìm kiếm một đáy để ‘x2’ trong 3 tháng, mô hình của Cowen có thể là một công cụ hữu ích. Nhưng nếu bạn tin vào câu chuyện phi tập trung hóa dài hạn, những con số 69-73 ngày chỉ là nhiễu. Sự thay đổi thực sự mà chúng ta cần theo dõi không phải là giá, mà là dòng vốn ETF có tiếp tục chảy vào khi thị trường giảm hay không. Đó mới là bài kiểm tra cuối cùng cho ‘luận điểm cấu trúc’. Còn bây giờ, hãy giữ một trái tim lạnh và một cái đầu tỉnh táo. Thị trường đang thử nghiệm cả hai giả thuyết cùng một lúc.